成本高企利润摊薄 核心游戏渐弱望尘科技IPO新产品能否接档？

发布时间：2025-07-06 01:33:55 来源：飞声腾实网 作者：探索

原标题：成本高企利润摊薄！成本产品核心游戏渐弱望尘科技IPO新产品能否接档？高企 | IPO棱镜

报告期内，望尘科技营业收入不断增加，利润但净利润反呈滑坡状态。摊薄同时三款主打游戏活跃用户和付费用户数已出现不同程度的核心下降

《投资时报》研究员  李沐阳

随着互联网行业快速发展，线上游戏市场规模逐步扩大。游戏电子运动的渐弱接档普及也使得体育游戏拥有大规模的潜在变现用户，为相关行业发展创造了机会。望尘

近日，科技深耕体育游戏的成本产品国内手游开发商望尘科技控股有限公司（下称望尘科技）向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市。高企《投资时报》研究员注意到，利润这并非望尘科技第一次冲击港股，摊薄公司曾于2021年6月向港交所主板递表，核心但以失败告终。游戏

本次IPO，望尘科技募集资金主要用于重续现有特许及从运动联盟、运动协会及运动俱乐部获得额外特许，以开发新的手机运动游戏；进一步加强营销，向中国及海外市场推广游戏；进一步加强人才库及完善研发实力，以及一般营运资金和一般企业用途。

查阅望尘科技招股书，《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年、2021年（下称报告期），该公司营业收入不断上涨但净利润却有所下滑，2021年净利润占营业收入比重不足10%。并且，公司营业收入十分依赖三款主打产品，然而这三款游戏的活跃用户和付费用户已出现不同程度的下降。值得注意的是，望尘科技在研发及IP授权等方面支出较多，且有继续增加投入的趋势。

增收不增利

作为手机运动游戏开发商、发行商及营运商，望尘科技侧重于运动模拟游戏的开发。该公司自2013年成立发展至今，目前已处国内行业领先地位。2021年，公司按手机运动游戏收入在国内手机运动游戏市场排名第2，市场份额约为7.9%。

望尘科技的营业收入主要依靠三款主打游戏，即《足球大师》《NBA篮球大师》及《最佳11人——冠军球会》。招股书数据显示，报告期内，望尘科技营业收入分别约3.79亿元、4.05亿元及4.60亿元，2020年和2021年分别同比增长6.86%和13.58%。

值得注意的是，2019年和2020年公司超九成收入均来自这三款主打游戏，甚至2020年占比达到100%。可以看出，望尘科技的营业收入来源单一，对爆款产品相当依赖。

反观望尘科技利润数据，《投资时报》研究员发现，在收入呈快速增长势头的同时，公司净利润却处于滑坡状态。报告期内，望尘科技净利润分别为4568万元、4072.6万元和3939万元，处于不断下降的趋势。不仅如此，公司的净利润占总收入的比重分别为12.05%、10.06%和8.56%，可以看出公司营业收入转化为利润的能力较差，出现了增收不增利的状况。

活跃用户数下降

整体来看，望尘科技营业收入十分依赖《足球大师》《NBA篮球大师》及《最佳11人—冠军球会》，但用户对这三款游戏的兴趣却在衰退。

报告期内，《足球大师》带来的收入占公司总收入的比例分别为46.2%、35.9%和29.4%；《NBA篮球大师》占比分别为51.7%、53.5%和38.4%；《最佳11人—冠军球会》于2020年4月发行，2020年及2021年营收占比分别占公司总收入的10.2%及32.2%。

由于游戏生命周期有限，通常会经历早期增长期、初始增长期、稳定成熟期、衰退期以及最终期。《足球大师》《NBA篮球大师》及《最佳11人—冠军球会》全部处于稳定成熟期，并且预期剩余生命周期分别约为28个月、66个月及97个月，用户可能会因市场趋势或用户偏好的变化而对该等游戏失去兴趣。

从数据来看，报告期内，《足球大师》的平均每日活跃用户分别为4.91万、4.77万、3.35万，平均月付费用户分别为1.99万、1.18万、0.79万。同期，《NBA篮球大师》的平均每日活跃用户分别为7.51万、6.78万及5.97万，平均月付费用户分别为4.53万、4.58万及3.21万。可以看出，这两款游戏的衰退速度在不断加快。

若该公司未能按照拟定时间表正式推出新游戏，或推出新游戏与第三方发布的其他热门游戏的时间相同，公司营业收入可能会出现大幅下降，甚至对公司正常生产经营造成影响。

望尘科技报告期内按游戏划分的收益明细

研发及IP授权费用高企

为了吸引、保留及激励优秀的研发人员，望尘科技提供了相对具有竞争力的薪酬。招股书数据显示，报告期内，公司在研发人员的雇员福利及薪金方面的成本占研发开支总额的约89.2%、90.2%及88.6%，由2019年的3580万元增加至2020年的5560万元，复合年增长率约为24.6%。

根据弗若斯特沙利文报告，2016年至2021年，中国网络游戏市场研发人员的平均工资水平按复合年增长率9.2%增长，预计2021年至2026年将按复合年增长率6.4%增长。可以看出，公司在研发人员薪酬待遇方面进行了大量投资，增加了研发开支总额。

不仅如此，望尘科技还在招股说明书中披露，未来三年公司计划继续扩大研发队伍，三年累计招聘人数或将达到77人。可以看到，望尘科技的研发支出将会持续增加，但成本升高会也进一步挤压公司营利空间，有可能进一步推动公司净利润持续滑坡走向。如果公司在研发方面的投资并未得到相应的回报，或者研发出来的新产品并未达到预期的市场效果，将会对公司营运资金造成较大的压力。

值得注意的是，望尘科技的运动游戏十分依赖IP授权，目前该公司已从NBA、NBPA、A.C．米兰、利物浦足球俱乐部、巴塞罗那足球俱乐部、国际米兰足球俱乐部等多个运动联盟、运动协会及运动俱乐部获得了知识产权特许。

招股书显示，报告期内，望尘科技IP授权费用分别为4011.8万元、4771.1万元、4773.9万元，2020年和2021年的IP授权费用甚至超过了当期公司净利润。近三年，公司确认无形资产摊销达到1500万元以上，且呈现不断上涨趋势。同时，与公司合作的知识产权所有人均为海外经营主体。随着中国游戏行业的监管日趋严格，公司未来或将面临无法获得上述知识产权的风险。

并且，望尘科技正在开发的《最佳球会》《MLB棒球大师》《NBA操作篮球》及《NFL橄榄球大师》，预计分别于2022年第二季度、2022年第三季度、2023年下半年及2024年下半年推出。然而，游戏版号能否顺利发放给望尘科技新游戏的推出增加了不确定性。如果其核心产品进入衰退期，但新游戏又难以发行，该公司如何维持经营值得思考。

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