上海运舟私募基金投资总监周应波：走在希望的田野上！

发布时间：2025-07-08 07:38:50 来源：飞声腾实网 作者：综合

转自：中国基金报

一、上海私募宏观及流动性展望

在本轮经济周期中，运舟野上中国和美国两个全球最大的基金经济体在整体上周期处于错位的过程。可以看到，投资美国各个资产目前都隐含了比较强烈的总监周衰退预期。而国内经济处在前两年经济衰退的波走尾声，2022年四季度的希望工业企业利润确定性的转负。从历史上来看，上海私募工业企业利润转负的运舟野上时间点通常也对应了上证指数的最低点。回顾2022年，基金中国经济处于比较难受的投资状态，因为GDP持续往下走，总监周同时叠加疫情的波走因素，对于线下消费和整个社会的希望活动约束较强。但是上海私募，2022年美国的经济状态是比较好的，处于过热的状态还未到衰退，与此同时美联储也还在加息。因此，2022年中国经济和资本市场是一个比较糟糕的状态。但是到2023年，我们预期将看到经济情况发生逆转，中国经济处在见底逐步往上走的状态，而美国则是从高点往下走的状态。尽管如此，本轮的经济复苏可能大概率是“弱复苏”，因为我们看到很多行业的库存指标目前还处在较高的位置。因此，我们较难预期中国经济在2023年会有很高弹性，但中国经济由底部向上、美国经济由高位往下的基调是明确的。

从流动性来看，目前处于信用扩张的初期，此前我们整体社会的信用是不断收缩的。从2022年的每月贷款数据可以看到，居民端一直在不断收缩，即居民在还贷款，甚至出现大规模的提前偿还的现象。在此情况下，全社会没有持续的信用扩张，同时民营企业的投资扩张意愿也在不断收缩。因此，展望2023年，应该说是希望的开始，也是信用扩张的开始。2023年出口会进入到下行周期，因此我们预计货币政策不会像2022年这么宽松，但是总体上还是会维持中性偏宽松的局面。同时，从外部的约束来看，2022年很重要的约束是不断上行的美债利率，全年上行幅度超300bps，实属历史罕见。美债利率的大幅上行对A股成长股的估值造成了极大的约束，因此2022年A股成长股经历了较大幅度的下跌。那么在进入2023年后，我国的货币政策将逐渐“以我为主”，因为我们看到美国通胀见顶的趋势，人民币汇率的压力将会越来越小。因此，从大的流动性环境来说，2023年还是相对宽松的状态。但是，对于资本市场来说，虽然2022年银行体系的钱是比较充沛的，最终却没有体现在股票涨幅上。虽然过去历史上几乎每一轮流动性较好的时候，都对应了股票市场比较好的状态，但是2022年是一个例外。我们可以看到，2022年整个居民端的风险偏好是不断降低的，资金由高风险产品流向低风险理财，最后甚至从低风险理财流出到了居民存款。当风险偏好到达最低后，未来我们将会慢慢看到A股市场“减量博弈”状态的扭转。因此，我们预计2023年股票市场的资金端将会是增量的状态，无论是国内由于风险偏好回升带来的增量资金，或是外资对于A股市场触底回升预期带来的增量资金，可以期待2023年股票市场流动性相较于2022年将出现大幅好转。

此外，历史上企业中长期贷款的底部基本上和股票指数的底部都是一致的，历史上每一轮在外需下滑的时候，我们在内需都一定会进行刺激。2023年显然也是外需不断下滑的过程，此时国内一定会不断地在各个领域去刺激经济，我们预计会看到在房地产、基建、绿色贷款和中央鼓励的行业方向上加大刺激力度。目前，中央财政还存在较大的加杠杆的空间，2023年也一定会有更多的具体投向出现。

A股的估值方面，在经历2022年四季度的反弹后，A股的整体估值略微回升了一些，港股的反弹力度更大，但整个估值性价比在历史上依然处在相对便宜的位置，整体大幅下跌的概率较低。我们认为，在目前的阶段，更多的应该是考虑机会，从市场里去发现乐观的线索。

站在当下回顾2022年四季度，市场信心、疫情等都处于至暗时刻，虽然经济在2023年出现强劲反弹的可能性较低，我们认为这样一个结论更为准确——由绝望转向希望，冬去春来，我们走在希望的田野上，应该更积极去寻找机会。国内增长和海外衰退将是市场的主要矛盾，国内经济从底部反转，美国经济走向衰退的趋势是确定的，我们预计2023年A股将震荡上行，而港股也受益于中美经济差的反转且具备较好的配置价值。

从方向上来看，我们对于外需、政策打压、机构集中度高的方向持谨慎态度，我们会在大量的其他方向去发现机会。

二、我们看好的行业方向

从总量看，过去一年多经济衰退，近几年经济增速处在下台阶过程中，此时各行各业普遍都处在需求不足、亮点不多的状态。展望未来1年，在经济企稳的大背景下，一方面顺周期行业的需求有望进入回升通道；另一方面企业家信心恢复措施的普遍出台，将推动制造业投资、科技创新、国际市场拓展加速。我们看好如下3个方向：

1、高质量+安全发展的需求

在经历了二三十年的城镇化高速发展后，我们的经济体日渐成熟，我们也必然将进入高质量的发展阶段。我们预计在自主可控软硬件、半导体、军工、高端机床、医疗器械等行业将见到政策激励措施的密集出台，这五个行业方向也是我们认为和高质量发展、安全需求明确结合起来的方向。另外，我们认为这将是一个比较大级别的政策周期，堪比2016年开始的供给侧改革，因此未来3年可能这些行业都将进入一个大的上行周期。

2、消费和服务业复苏

防疫政策调整后，消费和服务业预计将会成为复苏的主要动力，很多消费场景在2023年和过去两年相比都会出现巨大的变化。我们会关注其中的两个细分方向：

第一，疫情中品牌力本身显著增强的消费新品牌。因为我们会看到酒店、餐饮等领域都度过了非常困难的两三年，但是在困难之中，很多品牌本身是逆势扩张、不断增加市场份额的，那么在疫情政策调整的大背景下，这些品牌可能会获得更加强劲的增长。

第二，政策反转之后的互联网平台经济。我们会从很多国家的统计数据中看到，疫情政策调整后复苏增长最快的领域往往出现在线上广告、线上服务上，最近两三年的疫情很大程度改变了人们在很多领域的习惯，包括办公、消费、甚至是聚会、经营商业的习惯等，线上的服务在其中会更加受益。此外，过去几年线上互联网平台受制较大，但是站在目前的时间点，恰恰处于政策即将反转的关键时点。

3、民企信心再激励

预计民企信心激励会成为各地方政府2023年的核心KPI，我们将看到民企信心再激励带来的高ROE行业的产能扩张的机会：

第一，被供给侧改革卡住的高ROE行业，例如煤炭、化工等，未来会放开民企投资，过去多年周期股高ROE的逻辑将会消失。

第二，本身增值快的行业，光伏、储能等，民企及国企的扩产热情预计将会继续。

第三，补短板的领域，半导体等，将会给予更多的政策，激励民企进行投资。

人物简介

周应波先生，上海运舟私募基金管理有限公司法定代表人、执行董事兼投资总监，曾任中欧基金基金经理、投委会委员、投资总监，其管理的基金产品曾屡获行业权威大奖，具有优异的业绩记录和市场口碑。

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