南华研究晨会纪要：焦炭驱动向下 估值偏低

发布时间：2025-07-08 00:41:11 来源：飞声腾实网 作者：热点

国债：

周二早间财政部发布2022上半年财政政策执行情况报告，南华或为国债期货盘中跳水的研究主要原因。报告提出下一步将坚持稳字当头、纪焦稳中求进，炭驱加大宏观政策调节力度，动向低谋划增量政策工具，下估靠前安排、值偏加快节奏、南华适时加力。研究对于后续政策的纪焦积极表态引起了稳增长预期的波动。另一方面，炭驱国家电网方面宣布今天起川渝地区电力供应恢复正常，动向低而从权益市场来看全天煤炭板块领跌，下估对于能源供应的值偏炒作或将偃旗息鼓。从这一方面来看，南华对于通胀的压力也相应减弱。而资金面来看，票据利率上行趋势中断，隔夜逆回购加权再度回落，流动性依旧充裕。近期消息真空，市场会更容易受到情绪的扰动，短期内震荡行情或将延续。

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消息刺激与矛盾积累下的暴跌，空单止盈

昨天焦煤大跌，跌幅超6%。昨天传的比较多的消息，甘其毛都口岸将在9月1日演练通关900车，这个消息笔者确定为真。因为之前内蒙政府与蒙古矿山制定了甘其毛都口岸年度通关1700万吨的年度目标，截止目前，目标仅完成了900万吨出头，因此口岸试图进一步增加通关车辆。提升蒙煤通关的难点，之前是因为疫情（当然疫情有一定不确定性，后面也不好说），现在则是因为口岸库存实在太高，最新的库存约为200万吨左右，因此没有足够的场地和集装箱可以存放进口煤。高额的口岸库存对蒙煤价格也有很强的压制。后续蒙煤增量是比较确定的，没有疫情干扰的情况下，预计9月份有望达到700车以上。

总之，驱动是向下的，值得注意的是焦煤的估值问题。类似于去年的，跌到500的成本线附近，会存在很强的支撑。诚然，焦煤目前的利润水平还是相对高，从利润的角度来看焦煤估值偏高；但是要注意焦煤的长协价还是处于比较高的位置（2100~2300左右），目前盘面已经贴水较多，追空可能不是性价比高的选择，如有空单也可以适当减仓止盈。

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驱动向下，估值偏低

昨天焦炭大跌。目前港口仓单价大约2780左右，以09来看期货小幅贴水，以01来看盘面反应了一轮左右的提降。昨天焦炭基本跟随焦煤和下游钢材，收盘后市场有暗降50~100。

最近的焦炭向下的驱动比较多——钢材成交一般，钢厂利润疲软，集港利润下降投机需求减弱，唯一向上的驱动还是在增长的铁水，目前日均铁水产量229万吨，预计下周大概231~232万吨，市场对上轮铁水产量的顶部大概看到235万吨左右，后续还是要看气温降下来后的需求情况。

整体来看，同焦煤一样，我们也对焦炭相对偏空一些，铁水大方向向下+需求不好+产能充足，但是入场时间点不太好把握，昨天盘面大跌，追空不太合适。短期有疫情扰动和旺季预期，建议还是观望一段时间。

聚烯烃：

进入9月，聚烯烃需要衡量供应、进口的增量和需求的增量。供应端，前期检修多如期回归，下周部分装置仍有开车计划，9月后开工预计回归85%附近。其中， 两油产销计划开工提升明显至85%上方，煤化工检修大体上已经兑现。周五的涨幅一种程度也受到了煤炭的影响，且煤化工港口折算利润为负值，但煤化工多 为自有煤矿，去年压力测试也验证煤化工装置开工受此利润的影响较小，因此煤炭的短期强势对供应的影响实则无。进口端，当前进口量的实际到港量存在较 大分歧，韩国和俄罗斯的存量库存大体消耗，后续增量或有所减弱；中东的实际到港需10月的库存验证；北美报盘增量体现在PE；而周内传的出口报盘，当前 出口窗口未开，了解到量少可忽略不计；因此出口的量上来看，环比来确有增量，前期体现在远东，而未来则需关注中东和北美的增量。需求端，限电结束后， 下游开工预期回升，金九银十旺季虽期待不大，但环比上的需求存在上升空间。但综上来看，供应的增量较为确定，进口的增量多在预期而博弈在实际到港对 库存的影响，需求的增量在弱宏观下较难形成一致性预期，因此聚烯烃后续的预期仍是供应增量大于需求增量的累库预期，当前需求仍有期待暂未证伪，布局空单需拉长。

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近期美棉维持震荡，美棉净多持仓处于近年偏高位置，对棉价形成支撑。近日美棉主产区旱情有所改善，但整体墒情仍处近年较差水平，截至8月28日当周美棉结铃率94%，吐絮率28%，整体生长进度较快，得州棉株偏差率环比下降6%，但优良率仅34%。同时其它部分国家也受到天气影响，印度目前降雨还在持续，巴基斯坦部分棉田也被洪水淹没，市场对新季产量存在担忧，后续还需继续关注主产区天气情况对新棉吐絮的影响。

国内随外棉波动，但整体波动幅度更小。目前港口可流通进口棉库存量有所下降，随着旺季的到来，纺企采购积极性略有好转，但旺季订单下放情况仍欠佳，下游保持按需补库，以短、小订单为主。 2021年度出疆棉运费补贴标准为500元/吨，未有下调，近期公路出疆棉运输量有所增加，大部路线运价均有上涨。目前储备棉轮入仍无成交。近日南疆地区迎来降温降雨天气，预计喷施脱叶剂的时间将有所提前。

短期预计郑棉将继续保持震荡走势，目前部分地区已有零星籽棉采摘，关注新棉开秤上市情况，暂时以观望为宜。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、戴一帆（Z0015428）、边舒扬（Z0012647）、顾双飞（Z0013611），助理分析师李春阳（F03086646）、李嘉豪（F03086613）、陈嘉宁（F03094811）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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