浙商证券：予雅迪控股买入评级 第二增长曲线值得期待

浙商证券发布研究报告称，浙商证券增长值予（01585）“买入”评级，予雅预计2022-24年营收354.72/426.85/515.57亿元（同增31.44%/20.33%/20.78%），迪控归母净利润19.81/26.34/36.08亿元（同增44.66%/32.96%/36.97%），股买当前市值对应市盈率为17.15/12.9/9.42X。入评公司将在以下三方面共同驱动下保持高质量增长：1）新国标提竞争门槛、曲线期待扩市场总量，浙商证券增长值2）产品结构持续优化、予雅显龙头风采，迪控3）海外“电气化”确定，股买开蓝海市场。入评该行认为公司作为两轮车品牌龙头，曲线期待高质量增长将驱动公司动态市盈率修复至20X以上，浙商证券增长值同时其与所处子行业也是予雅难得的能提供投资α的领域。

事件：公司5月24日发布配售公告，迪控拟以每股12.58港元配售6880万股（占已发行2.3%），募资总额8.655亿港元，净额8.5723亿港元。

浙商证券主要观点如下：

配售核心目的：海外市场研产销布局、再次彰显海外战略高度

配售所得款主要用于建设海外研发中心、工厂、分销网络以及潜在收并购扩展海外业务。受益于欧美电动两轮车补贴政策、印度 东南亚禁摩+补贴政策加码以及低碳理念盛行，海外电气化进程加速。基于欧美市场对高端电踏车需求旺盛、印度+东南亚市场受摩托车文化影响对电摩有较大需求，海外市场对高端车型需求旺盛，将有助于ASP 单车净利提升。

该行认为，欧美、东南亚等区域电动两轮车发展虽尚处于蓝海，但近日已有资本多方布局，如21年9月Hillhouse Investment领投Vanmoof，布局欧洲城市出行。本次配售有助于公司深入推进海外市场布局，抢占竞争先机，第二增长曲线值得期待！

选择配售：外汇储备低，配售是低损耗 快速补充外汇最优解

1）外汇储备低、每年有港元分红。公司业务之前主要聚焦国内，境外收入少，外汇储备一直处于较低比例，根据2021年年报，公司账面现金60.73亿元。此外公司2016年上市时募集了13.7亿港元，上市后每年均有分红计划，2016-2020年分红股息分别为1.2亿/1.2亿/2.99亿/5.69亿港元，今年预计支付21年股息8.02亿港元（尚未通过股东大会审批）。采用配售方式，公司可快速低损耗（手续费低）补充外汇，一方面助力海外业务发展，另一方面便于快速补充外汇支出缺口。

2）配售融资有利于优化负债指标。公司有息负债少，通过配售形式筹资，可优化资产负债表指标，改善未来潜在综合融资成本。

配售比例低，预计对流动性冲击影响小

本次配售6880万股，占已发行股份的2.3%；配售金额12.58港元/股，相对公告发布日收市价折价10%、最后连续五交易日折价7.2%、最后连续十交易日折价0.4%，预计对公司流动性冲击影响较小。此外，本次配售对象将不少于6人，预计对公司股权结构影响较小。

股价催化剂：原材料价格下降、智能化需求超预期。