估值与净值大相径庭 部分基金调仓换股露端倪

发布时间：2025-07-08 09:18:36 来源：飞声腾实网 作者：焦点

A股行情加剧震荡的估值当下，公募基金有何新动向？净值径庭基金

证券时报记者注意到，近期部分基金交易时间段的大相调仓估值与收盘后的净值不尽相同，部分数据甚至差别较大。部分据此推测，换股不少基金经理已在一季度开始了调仓换股的露端操作，具体方向或从年报里的估值行情展望中获得佐证。

估值与净值大相径庭

2月17日，净值径庭基金诺德中小盘估值下跌0.81%，大相调仓但盘后披露的部分净值却上涨了1.93%；金鹰智慧生活估值下跌3.42%，净值跌幅则仅为0.74%，换股偏离达2.68%。露端相比这两只基金，估值西部利得聚禾有所不同，净值径庭基金该基金当日估值上涨0.96%，大相调仓净值却下滑4.55%，偏离高达5.51%。

是什么原因让这些基金的估值和净值出现这么明显的偏离呢？

以上述偏离度最大的西部利得聚禾为例，该基金截至去年末的前十大重仓股中包含了、万科、、、、以及等7只地产股或家居概念股。2月17日，中房地产指数仅下跌0.58%，而西部利得聚禾重仓股中的和均收红，导致基金估算值为正。

在基金去年四季报中，西部利得聚禾基金经理何奇已透露了调仓方向，他在投资策略中表示，随着房地产“三支箭”政策落地，前期对稳增长的判断被印证，但是由于临近年底，政策调整对基本面的影响尚需时间校验，预计稳增长行情2023年一季度左右进入兑现期。何奇同时表示，2023年市场的核心主线是扩大内需，除了房地产产业链，科技成长和医药消费等方向也有较好的机会，将积极把握稳增长行情的下半场，逐步加大对成长板块的配置力度。

2月17日，A股国资云、信创、国产软件、数据要素以及半导体等板块跌幅居前。根据基金单日净值下挫4.55%推算，何奇或已率先调仓换股，减持地产股并增持上述板块中的部分高成长个股。

从过往来看，何奇有过大开大合调仓的先例。2020年第四季度，何奇接手西部利得策略优选混合，彼时该产品前十大重仓股主要投资计算机、游戏、金融等行业，而何奇在接下来的一个季度内就换掉其中的7只个股。

“履新”易致基金偏离

证券时报记者统计发现，估值偏离较大的基金普遍存在同期更换基金经理、基金规模偏小等特征。

以华商龙头优势为例，该基金上周五净值估算下跌1.15%，但净值却上扬0.42%，偏差为1.57%。基金经理伍文友于2023年1月10日刚刚接替前任李双全履新，至今仅有40天。该基金截至去年末的重仓股包括了、、、等“核心资产”，今年伍文友接手后大概率做了调整。他在所管另一只基金的四季报中表示，“中长期投资机会比较确定的行业包括高端装备制造、新能源、集成电路、科技消费品、新材料、信息技术应用创新、国防军工等，同时关注资源品景气超预期带来的投资机会。”

与华商龙头优势类似，民生加银聚优精选的基金经理朱辰喆也是2022年12月28日才走马上任。除了基金经理履新时间尚短，这类基金的另一特征是普遍规模偏小，估值偏离较大的基金多为千万甚至百万级别的“迷你基”，如800万元的西部利得聚禾、1600万元的诺德中小盘等。

具体到基金调仓，时间的把控或是一道难题。对此，计算了不同规模基金的调仓时间并给出结论——按个股10%成交额估算，规模在20亿左右的基金调仓时间基本都在一周以内。当规模上升至百亿，则个别股票的调仓时间大幅上升，可能需要一个月。与之相对，小型基金乃至“迷你基”的调仓时间并不需要这么久，在较短的时间范围内即可完成大幅度的调仓换股。

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