【建投访谈】生猪上涨第一波：空头观点

作者 | 魏鑫 中信建投期货 研究发展部 养殖食品组

本报告完成时间  | 2022年5月25日

在上一期访谈中，建投我们针对生猪现货价格的访谈上涨对广东、四川等地的生猪上涨养殖产业人士进行了交流。

生猪作为生鲜产品，第波不具备实物长期储藏的观点条件，对未来价格的建投判断几乎完全基于预期。而市场预期的访谈变化来自于每一个交易者看法的转变。经历了大幅波动，生猪上涨我们访问了数位来自头部私募和期现公司的第波投资经理和研究员，在此呈现他们的观点观点。本文主要呈现空方观点，建投后续将继续呈现多方观点。访谈

以下观点是生猪上涨根据访问后笔者总结整理的，可能出现理解上的第波偏差，仅供参考。观点

总体看空型：估值偏高，预期无法实现

（1）对当前市场的整体看法：

思路偏空，6月预计现货有向下驱动，同时整体估值偏高，现货如果不能支撑，有望带动远月预期走弱。

（2）周期上行，预期和估值是基于什么考虑？

认为估值偏高的原因主要还是基于历史经验。除了2018年到2022年的非洲猪瘟周期外，其余的猪周期实际高点都在22元/公斤以内，因此，价格突破20元/公斤有周期顶点的意味。

而从周期角度来看，按照规律来说，周期顶点应该不会这么快就兑现，正常来说，至少也要等到2023年8月之后，但当前仅仅是从底部反弹过程中的2022年。

同时，按照主流的存栏情况来看，目前仍旧处于产能去化同时产能本身还在平衡线上的状态，要达到历史周期高点的估值还需要等待。

（3）后续主要关注什么指标？

后续主要还是关注出栏节奏问题，通过出栏体重指标来进行判断。暂时没有重仓做空，做空策略最好在出栏体重达到顶峰然后有下趋势的情况下介入。 

阶段看空型：节奏带动，处于沽空窗口

（1）对当前市场的整体看法

当前盘面整体偏空，估值略微偏高。现货价格在端午节前仍有偏稳或震荡偏强预期，但到端午和端午后，面临回落可能，在端午前可做空头逢高布局。

（2）6月现货价格可能回落的原因

消费处于相对淡季，气温抬升导致生猪供需两端均不太利于猪价上行。一方面从此前的仔猪数据和压栏数据上看，6月份可能面临环比出栏量的回升；另一方面，当前价格不具备持续延养大猪的条件，如果出现现货价格下行，很可能驱动现货出现较大幅度的回调。

（3）先打预期差，后市仍有向上可能

对于6月来说，市场已经注入了一个上行预期，而我们认为有现货回落的机会，那么这样的预期差可以在交易上带来比较好的盈亏比。

不过对于7月之后，还是需要看到生猪产能去化下趋势性的供给减少，对于7、8月的现货价格是看好的，因此沽空策略也是节奏性比较强的，回落后也会及时离场。

（4）绝对估值需要考虑成本提升

从绝对估值上看，虽然过去的很多周期，高点都只在21块钱以下，但近年来，养殖成本明显提升，在供小于求的环境下，养殖端成本向下游传递的能力应该会更强，从而推升周期的上行空间。相比从过去周期移植价格作为估值锚点，更倾向于考虑本轮周期的新增不确定性。

（5）年底价格预期存在相对高估

去年10月大批量淘汰能繁母猪之后，后续紧接着有后备母猪的补充，正好对应在今年年末。同时从仔猪数据和当下市场针对年底的一致性预期来看，很容易出现年底的集中供给高峰。一方面是前期仔猪数量的恢复，另一方面是3到4季度的持续压栏。如果供给向后转移的幅度较大，那么对三季度末价格利好，四季度末价格反而承受一定压力。

（6）周期节奏可能加快

本轮周期基础母猪充足，能繁母猪数量恢复相对此前周期会更快，导致整体猪周期节奏有望加快。

（7）后期关注指标

重点关注现货价格，是否按照市场预期来运行，出现超预期的可能性是否值得交易。除了价格之外，可以关注基差，观察市场预期兑现的过程。

近期交易表现

对于无论是阶段看空还是全面看空的资金，前期大幅上行对偏空的头寸都造成了一定损失，不过近期的回落也暂时得以部分“回血”和平复。受访资金方表示暂时以逢高沽空不重仓的策略为主。

有受访者指出多头方新增资金有限，宏观、私募资金仍是主要驱动。增量资金还需要新的现实因素驱动。

你支持空方观点吗？你对空方观点有什么疑问或是反对都可以在留言区告诉我们哦！

研究员：魏鑫

期货投资咨询从业证书号：Z0014814