兴证策略：A股将更加“以我为主” 下半年市场风格有望逐渐回归科技成长

发布时间：2025-07-07 12:09:49 来源：飞声腾实网 作者：探索

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【兴证策略张启尧】“新半军”：下半年的风格三个逻辑支撑

核心观点

回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换，并将国企地产作为首推。有望2022年4月14日《调整至今，逐渐“新半军”择时框架发出哪些重要信号？回归》预判5月“新半军”迎来修复行情。2022年6月2日《科创突围：科创板2022vs创业板2012》判断2022年的科技科创板或类似2012年创业板，有望成为新一轮上行周期的以我为主引领者。

展望：珍惜布局机会，兴证继续看好“新半军”

5月以来“新半军”修复行情如期演绎、策略成长领跑市场。将更加下今年以来兴证策略将新能源、半导体、军工这三个相关性较强的硬科技板块概括为“新半军”并构建了择时框架、拥挤度体系及细分行业梳理。4月中旬在“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》中预判5月“新半军”将迎来修复行情；5月5日《“新半军”择时框架发出积极信号，重点关注哪些方向”？》再次明确指标体系发出积极信号，重点提示的光伏、军工也成为修复行情的最强主线之一。

然而修复至今，近期市场对“新半军”的分歧再度加剧：一方面是对美联储加速收紧、海外市场动荡之下，中美市场、尤其是受风险偏好影响较大的科技成长方向，走势是否能够持续脱钩的质疑。另一方面，则是在经历5月以来的大幅上涨、短期相对收益凸显后， 对于“新半军”拥挤度显著回升的担忧。而我们认为，下半年市场主线将进一步聚焦以“新半军”为代表的科技科创。因此若“新半军”进入震荡，则又将是一个布局窗口：

1）尽管海外仍是乱局，但A股将更加“以我为主”。高通胀下，美联储加息缩表推进，并且从节奏上看，三季度仍有尾部风险待释放。但整体而言，海外市场的主要风险将逐步从估值转向盈利。参考历史经验，A股美股走势背离，多出现在美股盈利下行期。若后续中美基本面进一步分化，A股的走势也有望独立于美股。由此海外动荡对A股的冲击也将缓和，“新半军”更加“独立自主”。

2）疫情之后国内经济回暖，且政策仍将维持宽松，为市场以及“新半军”的修复提供支撑。而中长期，伴随疫情冲击消退，经济逐步走向复苏，一方面不会出现“大水漫灌”，另一方面高质量发展、“专精特新”将进一步成为政策发力重心。以“新半军”为代表的科技科创空间更大、确定性更强。

3）资金面上，随着风险偏好逐步修复，基金发行已出现回暖迹象，外资持续流入，绝对收益机构也在提升仓位。下半年，存量博弈的格局有望逐渐被打破，增量资金将“浇灌”市场，尤其是机构重仓的“新半军”。

结构上，短期聚焦困境反转的大消费（酒类、免税、航空、景区及酒店）+“新半军”中景气持续的方向（光伏组件/硅料硅片、汽车、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G光纤光缆）。下半年，市场风格有望逐渐回归科技成长。建议重点关注“专精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等），6）粮食安全（种业、生物科技、化肥等）。

风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

报告正文

“新半军”：下半年的三个逻辑支撑

回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换，并将国企地产作为首推。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来修复行情。2022年6月2日《科创突围：科创板2022vs创业板2012》判断2022年的科创板或类似2012年创业板，有望成为新一轮上行周期的引领者。

展望：珍惜布局机会，继续看好“新半军”

5月以来“新半军”修复行情如期演绎、领跑市场。今年以来兴证策略将新能源、半导体、军工这三个相关性较强的硬科技板块概括为“新半军”并构建了择时框架、拥挤度体系及细分行业梳理。4月中旬在“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》中预判5月“新半军”将迎来修复行情；5月5日《“新半军”择时框架发出积极信号，重点关注哪些方向”？》再次明确指标体系发出积极信号，重点提示的光伏、军工也成为修复行情的最强主线之一。

然而修复至今，近期市场对“新半军”的分歧再度加剧：一方面是对美联储加速收紧、海外市场动荡之下，中美市场、尤其是受风险偏好影响较大的科技成长方向，走势是否能够持续脱钩的质疑。另一方面，则是在经历5月以来的大幅上涨、短期相对收益凸显后， 对于“新半军”拥挤度显著回升的担忧。而我们认为，下半年市场主线将进一步聚焦以“新半军”为代表的科技科创。因此若“新半军”进入震荡，则又将是一个布局窗口：

1）尽管海外仍是乱局，但A股将更加“以我为主”。高通胀下，美联储加息缩表推进，并且从节奏上看，三季度仍有尾部风险待释放。但整体而言，海外市场的主要风险将逐步从估值转向盈利。参考历史经验，A股美股走势背离，多出现在美股盈利下行期。若后续中美基本面进一步分化，A股的走势也有望独立于美股。由此海外动荡对A股的冲击也将缓和，“新半军”更加“独立自主”。

2）疫情之后国内经济回暖，且政策仍将维持宽松，为市场以及“新半军”的修复提供支撑。而中长期，伴随疫情冲击消退，经济逐步走向复苏，一方面不会出现“大水漫灌”，另一方面高质量发展、“专精特新”将进一步成为政策发力重心。以“新半军”为代表的科技科创空间更大、确定性更强。

3）资金面上，随着风险偏好逐步修复，基金发行已出现回暖迹象，外资持续流入，绝对收益机构也在提升仓位。下半年，存量博弈的格局有望逐渐被打破，增量资金将“浇灌”市场，尤其是机构重仓的“新半军”。

结构上，短期聚焦困境反转的大消费（酒类、免税、航空、景区及酒店）+“新半军”中景气持续的方向（光伏组件/硅料硅片、汽车、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G光纤光缆）。下半年，市场风格有望逐渐回归科技成长。建议重点关注“专精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等），6）粮食安全（种业、生物科技、化肥等）。

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风险提示

关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

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